北城週刊 114年11月11日

財報亮眼不敵高基期壓力　封測與記憶體接棒領漲

美股財報季雖由科技巨頭繳出亮眼成績，但高基期與獲利回吐壓力使行情震盪，市場轉向關注12月降息預期。台股方面，加權指數自高點回落千點，記憶體與封測族群成資金避風港，AI伺服器需求推升訂單與報價齊升，散熱與電機類股亦見資金流入，短線建議聚焦供應鏈補漲與具實質成長動能個股。

本周觀察重點(1)美國政府再開門消息(2)第三季季報(3)科技龍頭財報

重點分析：

1. 本週美股焦點集中高科技財報旺季，多家科技巨頭如微軟、谷歌、Meta 與 Apple 公布營收與 AI 雲端服務成長優於預期，但市場似乎對亮眼的財報未有正面反應，美股陷入獲利賣壓加重的修正走勢，隨著物價壓力緩解，市場對聯準會可能12月降息的期待升高，雖然寬鬆資金加上AI資本支出上升，但高基期、政策變化與財報未來指引仍被視為潛在風險，投資人聚焦科技創新與企業獲利轉型，但同時警覺高基期回檔壓力，美元指數回檔，近月黃金反彈至4048美元，近月紐約原油持平至60美元，10年期公債殖利率持平至4.09%，VIX恐慌指持平跌至19.08，美股，高檔整理。

2. 本週加權指數從高點回落達千點，部分高基期個股出現獲利賣壓，但本土資金為主的多方信心不減，整體由記憶體與封測族群帶頭領漲，記憶體供應鏈受惠於AI伺服器與高頻寬記憶體需求暴增，且後段封測廠包括力成、南茂、華泰、華東等訂單明顯放大，預計漲價幅度可達二位數，景氣明顯改善，而散熱與電機相關供應鏈亦見資金流入，資料中心升級驅動散熱技術需求提升，使得散熱模組、均熱片、液冷相關廠商成為關注標的，權值電子雖仍為盤面中心，台積電、鴻海、台達電高檔輪動加速，資金開始從傳統大型晶圓代工轉向記憶體與封測新題材，操作建議，可觀察需求倍增與供應吃緊的記憶體、封測族群供應鏈補漲動能。

3. 本週亞股回檔整理，中國透過政策鬆綁提升內需板塊人氣，但整體製造業數據仍面臨挑戰，令市場對景氣升溫步伐態度謹慎，日經225指數上漲635.39點，收50911.76點，南韓綜指上漲119.48點，收4073.2點，上證指數上漲21點，收4018.6點。

4. 消息面:周一:法說會:波力-KY、居易、欣陸、玉山金、南緯。周二:法說會:信義、南茂、陞泰、巨漢、上福、中租-KY、祥碩、百容、華碩、上銀。周三:法說會:台灣大、佳能、佳世達、鴻海。周四:法說會:保瑞、大銀微系統、東元。周五:法說會:IET-KY、力旺、華紙。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	-544	952	自營商	4033	-6476
投信	575	21414	投信	0	-120
外資	-21	-30589	外資	1170	8812

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收黑，終止連十紅，下跌581.91點，日線上兩日回跌超過千點，跌破10日均線後直接跳空回測月均線支撐，短線在28500形成假突破，下檔回測27500的整數關卡支撐，周線中期走勢進入漲多整理，長線則尚未見到明確反轉，暫看進入中期整理格局，短線跌深後開始反彈回穩，從布林線系統看來，日K線回測布林中線，技術訊號整理偏多，上檔壓力28500點，下檔支撐27200點。

(2)上周大盤5日均量下降為5612億，台幣續貶來到31的6個月新低，外資資金開始逢高獲利了結，投信則是由賣轉買逢低承接，中小股表現不一，權值股仍是撐盤主流，ETF持續有資金流入，短線保持軋空力道，融券水位續見下降，散戶水位仍在近半年高檔不減，目前大盤融資餘額增加為3077億，融券減少為308212張，外資期指未平倉淨空單增至30589口，選擇權未平倉淨多單增至8812口，三大法人週賣超1297億(上週買超10.4億)，整體而言價跌，量縮，資增，劵減，法人賣，籌碼面偏空。

各產業報告評析

1. 貿聯Q3雙率衝高EPS13.51元締新猷前三季賺逾3股本超越歷年全年

接線大廠貿聯 - KY(3665-TW) 今 (7) 日公告第三季財報，稅後純益 26.28 億元，季增 29.8%、年增 109%，每股純益 13.51 元，創歷史單季最佳，累計前三季稅後純益 62.65 億元，年增 120%、每股純益 32.49 元，賺贏歷年每一年。【投研部評析】: 貿聯公告3Q25財報，3Q25營收為184億元，(+8.7% QoQ、+29.1% YoY)，優於原先預期的 180 億元。毛利率也優於預期來到 33.25% (+2.13pt QoQ、+3.92pt YoY)，優於預期主因 IT 部門中毛利率較高的電源傳輸產品的營收占比首次超越資料傳輸，帶動整體毛利率提升。稅後EPS為13.51元，(+28.17% QoQ、+96.93% YoY)，整體 3Q25 財報大幅優於預期。展望4Q25，受到年底假期影響，預估營收將與3Q25大致持平。但受惠產品組合轉佳，IT 營收占比持續提升，因此上修4Q25毛利率至33.1%，稅後EPS也上修至 12.47 元。展望2026年，貿聯憑藉技術實力與系統整合優勢，預期在 HPC 與半導體設備業務將持續擴大市場份額，帶動兩大核心業務維持雙位數以上成長。其中隨著AI 資料中心從資料傳輸瓶頸逐步切換到功率瓶頸，預期電源傳輸產品將維持高雙位數成長，帶動產品組合持續優化。其他事業方面，工業與汽車亦可望重回成長趨勢。受惠於產品組合持續優化及費用控管改善，上修 2026 年毛利率至 33.7%，稅後 EPS 至 58.9 元。綜上所述，預估貿聯 2025/2026 年營收 699 / 836億元，年增 29% / 20%。稅後EPS 44/59元，年增 97%/35%。考量國際連接器龍頭安費諾目前約 40 倍本益比，而貿聯持續受惠 AI 所帶動的長期成長趨勢、產品組合優化與持續拓展新客戶、競爭力與市佔率逐步提升，估值有望逐步靠攏，維持買進建議。

2. 藥華藥預估營收逐季成長明年5項產品進入人體臨床試驗

新藥公司藥華藥（6446）今日召開法說會，藥華藥指出，以目前趨勢，營收有望持續維持逐季成長。公司將持續加速營運成長曲線，再配合適度控管營運支出，在費用控管得當且銷售能力提升下，預期獲利動能將持續增強。【投研部評析】: 研究部正向看待藥華藥營運動能：1)公司在3Q25達到營運高峰，財務表現創下歷史新高，合併營收、本業獲利及EPS均實現強勁增長。核心產品 Ropeginterferon alfa-2b(Ropeg)在全球真性紅血球增多症(PV)市場持續滲透，並在關鍵的原發性血小板過多症(ET)新適應症上取得重大進展，已正式向美國FDA 提交藥證申請，目標1H26取證，有望成為首個獲批同時治療PV與ET的藥物；2)公司擴展研發管線，透過策略性投資與資產收購，深度佈局細胞治療、抗體偶聯藥物(ADC)等，預計2026年將有多個候選藥物進入人體臨床試驗(IND) 階段。聘請前Incyte北美總經理Barry Flannelly博士加入美國子公司董事會，強化骨髓增生性腫瘤(MPN)市場的商業領導地位。整體而言，藥華藥正處於獲利加速與創新研發並進的關鍵階段，研究部預估 4Q25 營收將來到 46.28 億元，+18.9%QoQ，+51.2%YoY，稅後 EPS 4.46 元，全年營收 153.82 億元， +58.0%YoY，毛利率89.2%，稅後EPS 14.70 元，+77.4%YoY。展望2026年，預計藥華藥將能受惠北美市場筆型獲核准上市以及各主要市場ET陸續取證上市帶動營收及獲利仍維持高速成長態勢，預估2026年營收將來到232.68 億元，+51.3%YoY，毛利率89.7%，稅後EPS 23.67元，+70.6%YoY。評價方面，考量藥華藥未來幾年仍將維持高成長動能，維持強力買進建議。

3. 安勤衝刺智慧醫療布局（經濟日報）

工業電腦廠安勤（3479）搶攻智慧醫療商機，將參加全球最大醫療設備展「MEDICA 2025」，與合作夥伴鈦隼、西柏及子公司Bytec Healthcare 共同展出。展望後市，在智慧醫療業務續強下，加上漲價效應延續，法人看好安勤本季營收持續成長，全年業績有望創新高。【投研部評析】: 工業電腦廠(3479)安勤搶攻智慧醫療商機，將參加全球最大醫療設備展「MEDICA 2025」，與合作夥伴鈦隼、西柏及子公司Bytec Healthcare共同展出。研究部對安勤正向看法，主要基於以下理由:(1)受惠漲價效應延續，預計4Q25營收可望持續增長，預計季增2.4%。(2)半導體美國建廠趨勢明確，新切入半導體Tier1客戶供應鏈(用於產線控制)，2026年預計出貨4000~6000台(板卡)。(3)誠屏併購綜效，取得醫療Tier1新客戶，有望提升安勤在醫療IPC的市佔率，長期趨勢升溫。綜上所述，研究部預估25/26 年EPS為8.0元、9.9元，獲利分別成長17%及22%YOY。以2026年為評價基礎，維持買進建議。

(轉載:統一投顧)

本報告純屬研究性質，僅供北城機構內部同仁及客戶參考，不提供或遊說客戶做為投資買賣股票之依據，投資人應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責，本公司不負任何法律責任。本報告內容「非經同意不得轉載」電話:02-29283456 地址:新北市永和區永和路2段116號3樓網站:www.peicheng.com.tw

國際股市K線圖

免責聲明：本報告僅為本公司內部使用之一般參考資料，並非針對客戶之特定需求所作的投資建議，且在本報告撰寫過程中，並未考量讀者個別的財務狀況與需求，故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。

本報告係根據本公司所取得資訊加以彙集及研究分析，本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊，但並不保證各項資訊之完整性及正確性。本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見，邇後相關資訊或意見若有變更，本公司將不會另行通知，亦無義務持續更新本報告之內容或追蹤研究本報告所涵蓋之主題。本報告中提及的標的物價格、價值及收益隨時可能因各種本公司無法控制之政治、經濟、市場等因素而產生變化。本報告中之各項預測，如營收及目標價格，均係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成，所以並不必然實現。從事特定交易，如涉及期貨、選擇權及衍生性金融商品，因具有高度風險並不適合每一個投資人。本報告不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘，非經本公司事先同意，不得發送或轉送本報告予第三人轉載或使用。若需取消訂閱，請回覆此信件，留言「我要取消訂閱」。