北城週刊 115年8月25日

美債利率創20年新高！AI估值面臨嚴格檢視

美債殖利率創20年新高排擠科技股，疊加中東戰火與通膨隱憂，美股承壓並嚴視 AI 變現，靜待輝達財報與央行年會。台股隨之壓回至 4.5 萬點，盤勢「主流交替、強弱分明」。高基期的 PCB、散熱、CPO 與航運湧現獲利了結賣壓；資金轉進低基期與防禦板塊，記憶體獲低接買盤，營建、生技逆勢抗跌，整體正加速汰弱留強。

本周觀察重點(1)輝達財報(2)全球央行年會(3)通膨數據

重點分析：

1. 美股市場國去一周拉回修正，整體在AI估值修正、地緣戰事、關稅與升息預期的多重衝擊下劇烈震盪。長期債市利率創下20年以來新高，殖利率排擠高科技股表現，高利率環境恐侵蝕未來AI收入，市場嚴格審視 AI的變現效益；政經局勢上，美伊戰事持續緊繃且霍穆茲海峽受阻，加上關稅政策疑慮持續干擾供應鏈，推升原油價格與通膨隱憂；通膨黏性促使聯準會維持鷹派立場，市場對「高利率延續甚至重啟升息」的預期升高，投資人關注本周三輝達財報以及全球央行大會中聯準會主席華許發言。

2. 過去一週台股盤勢快速輪動。在大盤震盪整理的過程中，整體指數壓回至45,000 點，反映出市場面臨一定的調節壓力，資金也隨之在各個族群間尋找新的平衡點，先前備受矚目 PCB與散熱族群在本週面臨較為明顯的獲利回吐賣壓，台光電、南電、奇鋐、健策呈現量縮壓回的整理格局。記憶體族群在低檔獲得買盤青睞，群聯、宜鼎展開輪動反彈。CPO、連接器、航運在經過一周上漲後也開始見到較為明顯的短線獲利了結賣壓，營建族群興富發、冠德、潤龍高檔盤堅；另一方面，生技醫療族群則在盤勢震盪之際展現出強韌的防禦屬性，藥華藥、沛爾生醫-創逆勢抗跌。整體而言，本週盤面呈現「主流交替、強弱分明」的特色，資金由高基期族群流向具備題材與防禦特質的個股。

3. 亞股周一普遍下跌，川普又掀起關稅戰議題，令亞股市場緊張，在全球央行年會前夕，不確定因素快速增加，資金選擇先行退場觀望，隨著韓股領跌，亞股股市普遍陷入壓回。日經225指數下跌488點，收65528點，南韓綜指下跌216點，收6697點，上證指數下跌23點，收3882點。

4. 消息面:周一:法說會:力新、新零售。周二:法說會:三竹、競國、中租-KY、力旺、高林、永豐金、彰銀、彰源、漢田生技。周三:法說會:科風、華夏。周四:法說會:南俊國際、宜鼎、IET-KY、中天、王道銀行、第一金、兆豐金、華南金。周五:法說會:國泰金。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	624	2315	自營商	-266	2637
投信	-508	75808	投信	-620	-3905
外資	108	-82529	外資	-789	-3804

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收黑，下跌586.7點，本周台股漲多回檔修正，46000點大關出現假突破訊號，視為短線漲多後的修正，技術面拉回測試季線以及45000點整數關卡支撐，預期短期均線將持續糾結以盤待變，中期維持高檔區間的橫向整理，預期將在44000~48000點高檔區間震盪看法不變，月線同樣高檔盤堅，長線趨勢尚未見到反轉訊號，從布林線系統看來，日K線回到布林中線，技術訊號整理偏多，上檔壓力46500點，下檔支撐43000點。

(2)上周大盤5日均量下降至8937億，台股拉回一周修正整理，市場觀望氣氛濃厚，加上短線缺乏主流股領頭帶漲，並且上漲個股動能連續性不高，操作難度層層墊高下，投資人短線參與興致缺缺，周一單日大盤降至6200億水準更創3個月來單日新低量，外資與投信買盤不繼，使得市況更為膠著，融資水位持平籌碼面安定，目前大盤融資餘額持平為5469億，融券增加為199998張，外資期指未平倉淨空單減至82529口，選擇權未平倉淨空單增至3804口，三大法人週賣超395億(上週買超2645億)，整體而言價跌，量縮，資平，劵減，法人賣，籌碼面中性。

各產業報告評析

1. 矽晶圓終於翻身！徐秀蘭證實現貨、長約都上漲

近期矽晶圓市況明顯升溫，業界傳出，客戶搶貨情況加劇，甚至有客戶願意接受漲價雙位數以鞏固料源。環球晶(6488-TW)董事長徐秀蘭日前受訪時證實矽晶圓漲價趨勢，難掩期待直言「等了很久，終於等到了」，指出現階段不論現貨或長約價格都在上漲，尤其生產成本持續攀升，公司也正與客戶協商，希望進一步反映成本，「想辦法讓客戶加價加得更多」。【投研部評析】: 矽晶圓產業各項指標持續好轉，包括客戶端矽晶圓庫存、出貨量及產能利用率等都持續改善，隨著產業供需好轉，矽晶圓供應鏈也陸續反映高漲的成本，6488環球晶表示矽晶圓無論現貨價或是合約價都呈現上漲，稍早SUMCO在8月法說會也表示現貨價格開始調漲，台勝科在1H26也陸續調漲現貨價格，有助於推升獲利表現。研究員預期隨著半導體及記憶體擴產，新產能將於2H26~2028年大量開出，預估矽晶圓產業在2H26將達到供需平衡，且缺口在2Q27浮現，並預期2H27缺口達到2~3%，產業進入復甦循環。預估環球晶2026、2027 年稅後EPS 分別為19.49 元及32.53 元，預估每股淨值209.9元及232.5 元，維持買進建議。

2. 兩大引擎熱轉晶技展望佳（經濟日報）

晶技（3042）19日召開法說會，展望後市營運，執行長林萬興表示，AI和車用將是未來公司營運兩大成長引擎，隨AI資料中心傳輸速度持續提升，1.6T規格預期今年到明年下半年進展將加快，明年AI及車用的營收占比加起來有望突破5成，而下半年營運通常會優於上半年；同時，為降低地緣政治影響，公司也計畫未來讓各個生產據點都具備全面的產品生產能力。【投研部評析】:晶技(3042)昨日召開法說會，2Q26營收達36.99億(+10.77%QoQ、+9.87%YoY)，受惠於產品組合，毛利率達33.11%(+0.78ppts QoQ)，費用率16.28%(-0.97ppts QoQ)，EPS 達1.64 元。1H26 營收 70.38 億元(+7.73%YoY)，毛利率32.74%，費用率16.74%，業外損益9700萬(外幣兌換利益及轉投資處分收益)，EPS 達2.96元。展望未來營運，受惠於AI及車用傳輸需求增加，使石英元件在產品規格以及單機用量有所提升，公司預期兩者為公司成長動能雙引擎，預估2026年產業營收佔比為車用28%、AI應用16%、手機24%、網通 9%、電腦9%、消費性與其他14%(2025年車用26%、AI應用11%、手機29%、網通9%、電腦10%、消費性與其他15%)，並且預估AI及車用兩者合計營收占比有望於2027年突破50%，顯現出公司將從過往消費性電子供應商轉為AI、車用及基建供應商。綜上所述，研究部預估晶技2026/2027營收分別為149.22億/179.47億元，分別增加11.8%/20.3%YOY，EPS 為 6.53/9.03 元。評價方面，考量公司產品組合逐步轉向高毛利AI及車用，未來獲利成長可期，投資建議為買進。

3. 南亞：下半年營運更好切入AI鏈收穫漸放大（經濟日報）

南亞（1303）昨（21）日舉行法說會，該公司指出，第3季的營運成長主軸，仍然圍繞在應用於電子科技領域的電子材料、聚酯膜、環氧樹脂等產品持續成長。綜觀全年營運，第3季優於第2季，下半年營運成績將更上層樓。【投研部評析】: 研究部維持南亞(1303)之投資建議為買進，主要考量：(1)2Q26 自結歸屬母公司淨利 267.5 億元，稅後EPS 3.37元(原估2.31元)，季獲利達成率146%，創單季歷史新高紀錄，遠優於預期。(2)ABF載板、銅箔基板、銅箔、玻纖布等產品供需缺口再擴大，公司積極推動AI供應鏈高階材料的開發、認證與銷售，有顯著成效。廠商將擴產資源湧入中高階材料的態勢，也導致中低階材料開始出現供不應求，研究部預期南亞電子材料漲價態勢將延續。公司展望8月營收將優於7月，3Q26的營收將優於2Q26，整體營運維持正向。(3) 子公司南電因AI需求旺盛，產能有限但需求持續放大，ABF及BT載板漲價的效應延續，2026、2027年業績皆可望有明顯提升。(4)子公司南亞科受惠記憶體供需缺口再擴大，利潤急速成長。研究部預估南亞 2026 年、 2027 年稅後EPS為12.02元、16.94元，分別+2,009%YoY、+41%YoY，年底淨值59.3元、76.2元。以 PCB為主軸的玻纖絲\布、銅箔、銅箔基板、ABF載板等全系列電子材料依然緊缺、供不應求，售價持續調漲，且南亞與日東紡合作，目前高階材料已趕上同業，銷售比重逐漸提升，2H26母子均貴，電子事業仍會維持強勁成長。考量2027年南亞電子相關獲利占比已高達97%，電子材料同業評價即使先前大跌也都還有20倍以上，而南亞目前股價隱含電子材料評價僅11倍，故研究部維持南亞買進投資建議。(轉載:統一投顧)

本報告純屬研究性質，僅供北城機構內部同仁及客戶參考，不提供或遊說客戶做為投資買賣股票之依據，投資人應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行負責，本公司不負任何法律責任。本報告內容「非經同意不得轉載」電話:02-29283456 地址:新北市永和區永和路2段116號3樓網站:www.peicheng.com.tw

國際股市K線圖

免責聲明：本報告僅為本公司內部使用之一般參考資料，並非針對客戶之特定需求所作的投資建議，且在本報告撰寫過程中，並未考量讀者個別的財務狀況與需求，故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。

本報告係根據本公司所取得資訊加以彙集及研究分析，本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊，但並不保證各項資訊之完整性及正確性。本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見，邇後相關資訊或意見若有變更，本公司將不會另行通知，亦無義務持續更新本報告之內容或追蹤研究本報告所涵蓋之主題。本報告中提及的標的物價格、價值及收益隨時可能因各種本公司無法控制之政治、經濟、市場等因素而產生變化。本報告中之各項預測，如營收及目標價格，均係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成，所以並不必然實現。從事特定交易，如涉及期貨、選擇權及衍生性金融商品，因具有高度風險並不適合每一個投資人。本報告不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘，非經本公司事先同意，不得發送或轉送本報告予第三人轉載或使用。若需取消訂閱，請回覆此信件，留言「我要取消訂閱」。