北城週刊 115年3月3日

中東戰雲催化傳產，半導體與零組件展現韌性

美伊開戰引發能源供應擔憂，油價與金價狂飆，美股資金轉入軍工與公債避險，輝達財報後市場靜待 GTC 大會。台股受地緣政治衝擊，資金結構位移：航運族群受惠運價上漲預期，與塑化類股同步強勢突圍；AI 供應鏈中的光通訊與高階載板展現護城河，表現抗跌。記憶體在原廠控產下維持高檔，成為盤面支撐。

本周觀察重點(1)美伊情勢(2)非農就業報告(3)聯準會經濟展望

重點分析：

1. 本週美股深受美伊戰事牽動，資金發生劇烈輪動。戰火直接引發國際市場對原油供應的擔憂，帶動能源巨頭強勢表態；地緣政治風險急遽升溫，亦促使避險資金大量湧入軍工指標股。相對地，戰爭引發的通膨與升息預期，則使得依賴低利率的消費與傳統類股顯著承壓，輝達財報也並未帶來太多驚喜，投資人獲利賣股轉進美國公債避險，市場等待接下來的GTC大會有更多AI新品消息，並期待以亮眼的雲端變現數據穩住陣腳，美元指數走升，近月黃金反彈至5360美元，近月紐約原油大漲至71美元，10年期公債殖利率下降至3.96%，VIX恐慌指數持平至19，美股，高檔整理

2. 台股走勢深受中東地緣政治衝突與全球資金避險情緒影響，盤面資金結構發生顯著挪移，呈現「傳產強勢突圍、電子次族群輪動」的雙軌格局。美伊緊張局勢直接衝擊全球原油與物流供應鏈。航運族群因中東航線危機與繞道預期，推升運價飆漲的想像空間，貨櫃與散裝航運成為盤面避險資金的首選標的；同步受惠的還有塑化族群，國際油價因戰火狂飆，帶動石化中下游報價上揚預期，大型塑化權值股及二線廠迎來久違的底部強勢反彈，半導體與AI供應鏈依然展現強大護城河，持續吸引長線資金進駐，光通訊多檔亮燈漲停，高階HDI板、玻纖布與載板訂單能見度高，表現相對抗跌甚至逆勢走強。此外，記憶體族群在原廠嚴控產能與高頻寬記憶體需求爆發的雙重加持下，報價維持高檔，相關製造與模組概念股亦見到特定買盤點火支撐。

3. 亞洲股市周一大多下跌，美伊戰事升溫與通膨再起預期，日韓股市對原油價格狂飆的反應尤為劇烈，導致傳統製造業與內需消費明顯承壓。日經225指數下跌793點，收58057.2點，南韓綜指下跌63.1點，收6244點，上證指數上漲4182.6點，收19.7點。

4. 消息面:周一:法說會:仁寶。周二:法說會:愛普*、義隆。周三:法說會:環宇-KY、精拓科、第一金、研華。周四:法說會:台灣大、捷迅。周五:法說會:立積、富采。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	2065	-1788	自營商	1056	1250
投信	197	31445	投信	0	-105
外資	-3525	-41274	外資	-1481	-4409

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收紅，2月最後一日K線拉高作收，本週共上漲1808點，台股連兩周上漲累計超過3500點，周一開始震盪回檔，短線上在35000點的整數關卡來回震盪，在美日收盤價續見新高下，中期偏多趨勢尚未反轉，長多架構持續進行，從布林線系統看來，日K線回到+1STD，技術訊號偏多且呈現高檔盤堅，上檔壓力35600點，下檔支撐34200點。

(2)上周大盤5日均量增加為9383億，228連假前收月線且法人基金被動調整，尾盤爆出2200億大量，推動台股進入兆元成交量新篇章，台幣一度強升至31.2位置，隨後在美伊戰爭影響下急貶回到31.43，外資與自營商賣超台股，投信則轉為買超，本土資金逢低承接意願高，融資餘額創新高，目前大盤融資餘額增加為3898億，融券持平為274755張，外資期指未平倉淨空單增至41274口，選擇權未平倉淨空單增至4409口，三大法人週買超1081億(上週買超1573億)，整體而言價跌，量縮，資增，劵減，法人賣，籌碼面中性。

各產業報告評析

1. 美伊戰事／塑化鏈受惠補庫存需求中油、台塑化迎漲價契機（經濟日報）

美伊戰爭開打，原油運輸動脈荷姆茲海峽遭封鎖，國際油價恐暴衝，國內石化巨頭包括台塑化（6505）、中油均認為，短線油價將大漲；台塑化昨（1）日表示，若戰事拖過3月、跨入第2季，影響層面與深度均將擴大。【投研部評析】: 在美伊雙方衝突擴大，伊朗自身出口占全球約2-3%，但荷姆茲海峽運量達到全球近20%，在美伊雙方衝突是否擴大、荷姆茲海峽是否遭到封鎖不確定性高情況下，短期油價大漲機率高，市場資金將出現避險行情。以目前基本面來看，雖在台塑四寶當中研究部較推薦受惠電子材料需求增長的南亞，然短線台塑化、台化、台塑等集團其他三間相關個股股價也將出現避險行情的正向激勵效果。其中，短期較推薦受到油價變化影響最大的台塑化，以及評價最低的台化，建議皆可偏多操作。

2. 藥華藥新藥 2026拚五國藥證在手（工商時報）

藥華藥（6446）1 日宣布，已完成於韓國提交旗下新藥Ropeg 新增適應症申請，新增適應症為原發性血小板過多症（ET）。依照韓國食品藥物安全部（MFDS）的審核程序，審核時間約8至12個月，預計最快今年第四季取證。【投研部評析】: 研究部正向看待藥華藥韓國申請ET藥證，將使ET國際市場布局更加完整。藥華藥1月營收15.8億元，-17.83%MoM，+49.8%YoY，達成率31%，符合研究部預期。由於美國醫療保險制度每年年初重新起算患者的自付額，年度開始時會需由藥廠負擔之給付差額，1月多為年度營收較低的月份，研究部預估2月份受工作天數影響，營收將呈現微幅月成長，大幅年成長的態勢，3 月份則將受惠遞延的保險給付案件審查通過而有大幅度跳升。預估1Q26營收50.86億元，+4.2%QoQ，+56.1%YoY，稅後EPS 4.97元。隨著ET於1 月已被納入NCCN，ET在多個主要市場將於今年陸續取證等利多加持下，營收將呈現逐季成長表現。研究部正向看待藥華藥營運動能，主要將受惠：1)Besremi (PV適應症)銷售持續強勁成長；2)ET適應症在主要市場取得核准並實現一定銷量，初具營收及獲利貢獻；3)加上部分授權里程碑收入貢獻；4)於美國波多黎各設立子公司並興建製造廠將有助於全面強化美國生產與供應鏈布局，「台美雙生產基地」營運模式除可分散台灣單一生產據點的風險、提升供應鏈韌性外，也可善用當地產業與稅制環境，降低整體製造成本、提升營運效益。波多黎各廠預計於2027年完成取證並正式投產，屆時將能順利銜接北美今年ET取證後的放量需求。研究部預估2026年營收將來到240.40億元，+53.8%YoY，毛利率88.8%，稅後EPS 24.28元，+79.2%YoY。2027年則將受惠ET各市場初步放量，開始疊加營收及獲利貢獻，部分市場將有望納入保險給付，研究部初步預估ET 在2026/2027年分別將有300/900人的新增病患數，加上PV市場滲透率提升，2027年有望挑戰年營收330~350 億元。評價方面，研究部考量ET納入NCCN指南將使商業保險納入給付的可能性大增、即將取得PV筆型注射器許可等，均使營收、獲利動能更加明確，雙適應症市場疊加下，預期公司將維持階梯式成長，因此以2026 年EPS 24.32 元，維持買進建議。

3. 川湖營收獲利展望正向（經濟日報）

川湖（2059）昨（25）日舉行法說會，執行副總王俊強表示，今年營收看增二位數百分比，續戰新高，毛利率估比去年加減1.5到2個百分點，該公司目前單月營收已經逾17億元，今年一定會達到月營收20億元以上規模。【投研部評析】: 川湖4Q25財報優於預期，營收49.5億元，季增13%，毛利率76.1% (原估74.6%)，季增 1.5ppts，優於預期，主係匯率穩定(台幣貶值)帶來正向助益，OPM 69.2% (原估65.5%)，季增1.1ppts，此外，業外受惠於匯兌利益7.4億元，帶動EPS達36.9元(原估26.43元)，顯著優於預期。研究部將川湖投資評等由中立調升至買進，主係 : (1) 川湖已重回 VR200 NVL144 RVL名單，法說會上管理層強調ASP與競爭優勢未受競爭對手影響；(2) 26年AI產品全面開花，包含HGX、GB、VR及ASIC等產品線，除既有主力產品外，亦新增電源櫃與AMD滑軌等。(3) 近期美系CSP陸續上調CAPEX，有利整體AI供應鏈；(4) 公司給予26 年正向毛利率展望，隨著新產品出貨，毛利率可望持平25年高水準；(5) 公司強調隨AI產品迭代快速，川湖持續創新奠定龍頭地位，市場疑慮緩解。綜上所述，研究部微幅上修26年營收至228億元 (原估222億元)，並上修毛利率至75.6% (原估74.3%)，EPS 135元 (原估126.1元)。先前市場擔心獲利及同業競爭影響，本益比已從高點回落，價值浮現，故本次投資評等由中立調升至買進。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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