北城週刊 114年10月14日

政策干擾加劇波動，台股題材熱中現謹慎氣氛

本週美股受聯準會會議紀錄與川普關稅言論影響，市場避險升溫、波動加劇，高科技族群在AI與晶片出口議題間震盪劇烈。台股則延續半導體與AI供應鏈強勢，台積電再創高帶動封裝、載板與散熱族群輪動，記憶體與PCB概念股活絡；然外資調節、短線追價風險升高。法人建議聚焦具業績支撐與明確題材個股，操作以分批布局、謹慎應對政策與匯率變化為宜。

本周觀察重點(1)中美關稅談判(2)美股財報周(3)台積電法說

重點分析：

1. 本週美股在聯準會會議紀錄與經濟資料的交互影響下，市場波動加劇。Fed 會後紀錄指出，多數委員認為就業市場走弱構成降息空間，是此次降息決策的主要驅動力。在高科技股中，高估值風險與政策敏感性更明顯，政府許可輝達對阿聯酋出口晶片，AI、半導體、雲端設備類股受資金擁抱，但也面臨更嚴苛的盈餘與成本驗證，周末，川普對中的100%關稅預告造成恐慌性賣盤，整體而言，本週美股以政策主導走勢，事件型交易主導行情變化，美元指數上升，近月黃金上漲至4072美元，近月紐約原油下跌至58.9美元，10年期公債殖利率下降至4.05%，VIX恐慌指數上升至21.6，美股，大幅修正。

2. 台股以半導體供應鏈與題材股輪動最為顯著，台積電再創1455的歷史新高，帶動封裝、ABF/載板、散熱與測試供應鏈熱度不減，刺激相關供應商與設備股買盤活絡；記憶體華邦電、南亞科等受惠AI需求，成為短線投資人資金追捧。PCB/電路板族群出現輪漲，光通訊、連接器在電源管理、車用與AI伺服器需求想像下獲法人點名；另外，矽化合物與電源模組相關廠商在電動車與資料中心擴張題材下亦有題材性表現，傳產族群表現兩極：受內需與原物料變動影響，塑化、鋼鐵與建材等在特定利多展開跌深反彈，但航運等受國際運價與地緣政治波動壓力相對明顯，金融股則在資金輪動與配息題材下保持防禦屬性，其中商業銀行波段表現最佳，籌碼面觀察到「題材驅動、權值與中小型股輪動」特徵：外資、投信在科技與題材股間來回調整，短線追價風險增高，建議以業績與訂單為核心選股，分批布局，並留意美國關與匯率風險對出口製造業的衝擊。

3. 本週亞股高檔盤整，日圓疲弱日股盤堅，南韓跟隨半導體波動，中國在國慶連假前政策寬鬆支撐，日經225指數下跌491.6點，收48088.8點，南韓綜指下跌26點，收3584.6點，上證指數下跌7.5點，收3889.5點。

4. 消息面:周一:法說會:南亞科。周二:法說會:大台北。周三:法說會:無。周四:法說會:冠好、台積電。周五:法說會:無。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	1635	4225	自營商	-12793	-13940
投信	761	21315	投信	0	-100
外資	-4093	-33061	外資	-1447	4720

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收紅，連五紅，上漲540.86點，大盤持續創高，一路向上來到27463.12的歷史高點，周一反轉跳空開跌，但收日線上僅碰觸10日均線隨即收腳，日K線5連紅，雖然有留下27253的空方缺口，但27000點尚未確認正式跌破，短線上屬於正常的漲多修正，周線維持偏多架構，長線偏多格局也未見到反轉，短線震幅加大，整體技術面偏多趨勢不變，從布林線系統看來，日K線沿+1~+2STD上行，技術訊號偏多，上檔壓力27300點，下檔支撐26150點。

(2)上周大盤5日均量上升為5220億，台幣回貶至30.69創一個月新低，連假前外資買盤縮手，投信持續逢高調節，國慶連假後受到國際股市下跌影響，三大法人轉為賣超，但本土資金逢低承接力道強勁，短線空單再度遭遇軋空，ETF買盤加持，權值股逆勢抗跌，中小股則是獲利賣壓較重，目前大盤融資餘額增加為2856億，融券持平為328558張，外資期指未平倉淨空單增至33061口，選擇權未平倉淨多單減至4720口，三大法人週賣超18.6億(上週買超83.6億)，整體而言價漲，量增，資增，劵平，法人賣，籌碼面偏空。

各產業報告評析

1. 玉晶光 9月營運寫佳績（工商時報）

玉晶光9月營收26.57億元，較上月略減1.58％，但與去年同期相比增加2.74％；今年累計前九月營收178.31 億元，年增0.6％。公司表示，第四季展望還是看新機後續需求及客戶實際拉貨為準。玉晶光指出，9月營收比8月少一些，但與去年同期相比仍有成長，主因還是旺季效應；同時，今年因為VR模組出貨量較少，但有增加新的產品組合，因此前九月累計營收仍與去年相近。【投研部評析】: 玉晶光(3406) 9月營收26.57億元，月減1.58％、年增2.74％，客戶拉貨節奏所致營收波動仍屬正常範圍；3Q25營收為77.41億元，季增62.1％、年增3.2％，預估營收達成率為103%，略優於研究部預期。玉晶光進入下半年後的營收表現顯著較同業和去年同期佳，主要原因在於公司於潛望鏡供貨份額有顯著提升，以至於公司能在 VR 市況不佳、台幣急速升值等不利因素影響下，仍繳出季增、年增的營收表現。展望 4Q25，由於 iPhone 17 市場反應佳，目前從供應鏈確認客戶已上修備貨量，因此我們認為玉晶光 4Q25 營收表現將延續年增態勢，且年增幅度有機會較 3Q25 大。展望 2026 年，除了手機應用供貨份額提升外，AR眼鏡的問世也將為公司帶來新的成長動能，研究部預估玉晶光2026年EPS為39元，給予買進投資評等。

2. 研華9月營收寫30月次高前3季增逾2成（工商時報）

研華(2395)周三公布2025年九月份合併營收為新台幣62.08億元，年增25.40%、月增11.72%，創下30個月次高；今年第三季營收177.73億元，年增18.89%、季減0.34%；累計研華前九月合併營收達529.60億元，較去年同期營收434.73億元，年增21.83%。【投研部評析】: 2395研華於昨日公告9月營收為62億元，月增11.7%/年增25.4%，顯著優於研究部預期的52億元，主係因受惠於美國政府加速製造業本土化推動，尤其是在半導體上的自動化應用成長最佳，以9 月三大地區別來看，其中北美年增YOY>40%顯著高於中國及歐洲的20%YOY增長。整體3Q季達成率105%，優於財測預期。基於以下幾點考量，研究部將研華由中立評等升至買進建議，(1)研華3Q營收177.7億元優於財測上緣172.5億元，優於預期，加上匯率回貶，故上修3QEPS從2.8元至3.2元。(2)市場已充分反應工控市場放緩信息，就目前訪查供應鏈的狀況，沒有更進一步下修的狀況，預估4Q將持續增長。(3)川普施壓加大力道，加速美國製造業本土化擴廠，研華為最主要受惠者之一。(4)受惠邊緣AI長期趨勢發展明確，目前上半年研華邊緣AI佔比已達16.8%，預估今年比重有望達20%，因受惠美國製造業擴廠需求增加及部分人形機器人專案有望於2026年開始發酵，可望帶動明年邊緣AI佔比進一步成長至30%以上。綜上所述，研究部預估25/26年EPS11.8 元(原估11.3元)及14元(原估13.9元)，獲利分別成長13%及18%，以2026年EPS為評價基礎，因先前市場已反應工控市場放緩預期，使目前評價位於過往區間20~37X下緣的23X本益比，評價偏低，給予中值28.5X本益比，故投資評等調升至買進建議。。

3. 光寶科9月營收年增逾30% Q3季增11%創近3年高（工商時報）

光寶科技(2301)2025年9月合併營收為154.3億元，月減1.4%，年增30.22%，累計第3季合併營收為448.91 億元，季增11.06%，為2022年第3季以來單季新高。【投研部評析】: 光寶公告9月營收154.3億元，月減1.4%，年增30.22%，整體3Q營收為448.91億元，季增11.06%，營收達成率99.8%，符合研究部預期，主要受惠於雲端運算、高階伺服器與網通設備需求強勁帶動，其中雲端與物聯網部門營收年增約80%。研究部維持光寶買進投資建議，主係 : (1) AI電源持續成長，隨著GB300放量，研究部預期4Q仍可維持持平到小增；(2) 中長期看好 Power Rack 成長潛力，4Q25 出貨 54V 的樣機產品，2026 年預期出貨 400V 產品，2027 年出貨 800V產品，高壓電源櫃產值達數十萬美金；(3)4Q25正式出貨L2A Sidecar，切入Tier2 CSP 及企業級客戶，且毛利率優於公司平均。(4)公司持續發展CSP業務，涵蓋兩大家 (A客戶及M客戶)，於今年7-8月時開始出貨O客戶AI產品 (先前多為通用型產品)，並持續送樣、爭取另一M客戶；(5)同業評價已達30 倍以上，公司估值具提升空間。綜上所述，研究部預估 2026 年營收至 1,936 億元，EPS 上修至 8.2 元。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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