北城週刊 114年11月25日

美降息預期升溫，台高科技股回彈

本週美股由財報與政策預期主導，多數企業獲利優於預期，聯準會官員暗示仍有降息空間，但科技股在AI題材強勁下仍受高估值疑慮影響，使美股維持高檔震盪。台股則以記憶體族群最具動能，DRAM、模組與封測受漲價與需求支撐續強；生技與黃金概念在科技波動中成為防禦資金去向。整體資金焦點仍圍繞記憶體供應鏈，其他題材則呈輪動格局。

本周觀察重點(1)法說會消息(2)台幣走勢(3)通膨數據

重點分析：

1. 美股走勢由「財報驅動＋政策預期轉變」主導。超過9成標普500公司公營收明顯優於預期。同時，聯準會多位官員發表談話，特別是John Williams指出「近期仍有降息空間」。然而，科技股雖因AI概念與關鍵晶片公司亮眼財報雖獲支撐，仍面臨估值矛盾與資本支出疑慮，美元指數回檔，近月黃金下跌至4068美元，近月紐約原油下跌至59.4美元，10年期公債殖利率上升至4.15%，VIX恐慌指數反彈至19.82，美股，高檔輪動。

2. 本週台股雖整體偏弱，但在震盪環境中，「記憶體」類股仍顯活躍。多家記憶體模組、DRAM 供應鏈公司報價未鬆動，法人指出為超級循環初期，仍看好後市發展。相反地，外資在記憶體權值股部分出脫，使得整體走勢出現回跌，但題材基礎仍堅。封測與模組環節也因記憶體需求及漲價預期而受惠。生技產業於本週則呈現較為寧靜，雖無大量題材爆發，但在整體科技波動中，被視為資金避險選項。市場對於「創新藥＋基因檢測」仍保有期待，但成交熱度未如科技族群。此外，「黃金概念股」在地緣不穩與通膨預期升溫背景下獲得資金部分偏好。金益鼎波段走揚，被納入防禦佈局的視角中。整體而言，本週資金主線為記憶體供應鏈題材為核心，生技與黃金為補強。建議投資人聚焦AI伺服器相關供應鏈跌深反彈後的佈局機會，同時觀察傳統作夢行情生醫與網通光學表現。

3. 本週亞股大幅震盪，日本市場因出口與製造業數據尚未明朗，觀望氣氛濃厚。南韓受記憶體與晶片需求變動牽引，外資流動加劇，日經225指數下跌1198.06點，收48625.88點，南韓綜指下跌7.2點，收3846.06點，上證指數上漲1.88點，收3836.77點。

4. 消息面:周一:法說會:茂達、宜鼎、信驊、科誠、高林、富邦金、台橡、南僑。周二:法說會:雙鴻、弘塑、富華新、兆豐金。周三:法說會:宏碩系統、高雄銀、臺企銀、彰銀。周四:法說會:倉和、合庫金、建通、台泥。周五:法說會:佑華、國泰金、新興、欣欣、太空梭。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	-1204	958	自營商	1429	-5498
投信	161	24199	投信	0	-170
外資	1910	-31186	外資	1037	433

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收黑，連三黑，下跌962.6點，日線持續震盪修正，三周以來下跌超過兩千點，中期修正格局確立，日線上回跌至季均線位置尋求支撐，同時連兩日的跳空缺口，短線形成套牢壓力，周線上中期主要支撐往下觀察25600的支撐，短線暫看跌深後止跌整理，長線則尚未見到明確反轉，暫看持續修正，從布林線系統看來，日K線在-1STD~-2STD震盪，技術訊號整理偏空，上檔壓力27300點，下檔支撐26000點。

(2)上周大盤5日均量減少為5821億，周一台幣續貶突破年均線後來到31.48的新低，外資目前已連續賣超台股7周，投信賣超2周，自營商也跟進連續賣超2周，法人連續結帳調節下，融資上檔形成套牢圈，籌碼面修正壓力增加，隨著連兩日下跌，融資浮額開始清洗，目前大盤融資餘額減少為3037億，融券減少為307097張，外資期指未平倉淨空單增至31186口，選擇權未平倉淨多單減至433口，三大法人週賣超2075億(上週賣超1158億)，整體而言價跌，量平，資減，劵減，法人賣，籌碼面偏空。

各產業報告評析

1. 志強、來億喜迎世足財法人看好旺季更旺（經濟日報）

史上最大規模世界盃足球賽明年6月開打，國際運動品牌Adidas、Nike等四年一度大拉貨計畫全面啟動，志強（6768）、來億、寶成、豐泰及鈺齊等鞋廠同步受惠，部分台廠到明年上半年產能已被訂光，產線塞爆。除了明年世足賽之外，接續2027 年亞足聯亞洲盃、2028年洛杉磯奧運等動能的推波助瀾下，市場需求將明顯回升。【投研部評析】: 研究部重申志強-KY買進建議，主要考量：（1）公司營運持續穩健回溫，且4Q25世足相關產品將開始小量出貨，4Q25、1H26旺季可期。（2）受台幣匯率及關稅影響的全年最淡季已過，4Q25將回到正常關稅認列階段，且員工生產效率較高，GM可望回升至1Q25與2Q25之間。（3）印尼廠一期for Brooks的 600 萬噸新產能於10月初完工，最大產能可擴增13.6%，10月底開始出貨，3年內產能將達到滿載。（4）Brooks、Asics 2025 年出貨量皆翻倍成長，2026年可望再成長50%至各300萬雙。研究部預估2025年、 2026 年稅後EPS 7.12元、9.33元，分別為-10.9%YoY、+31%YoY，獲利可望創歷史新高。目前本益比僅約12 倍，為過往評價區間8-24倍的中下緣，評價偏低，故維持志強-KY買進之投資建議。

2. 大田握肥單中越產能滿載（經濟日報）

高爾夫球具代工大廠大田（8924）表示，本季訂單滿手，挹注營運可期。專業機構預測，美國高爾夫球具市場2025年至2032年將以4.09%的複合年增長率擴張，有望帶動大田後市。【投研部評析】: 大田(8924)越南B廠已於今年8月量產，以後段製程為主，月產能10萬支，並開始供應美系品牌客戶，進而挹注短期營收增長動能。而越南A廠目前也完成廠房主體建設，預計12月展開產能部署和設備測試，明年農曆年過後投產。越南A廠規畫為全製程球頭製作產線，月產能規劃為30萬支。隨著 2026 年正式量產，大田越南廠的產能將再放大，未來公司產能調整更具有彈性，不再只侷限在中國，客戶訂單可望回流，助力整體營運持續改善，故研究部對大田營運看法依舊正向。短期業績方面，考量新品出貨動能仍佳，4Q25營收保持高檔，本業獲利YOY將繼續改善，而1Q26獲利YOY同樣具備強勁成長動能，預估大田2025年5.51元(-3%YOY)，2026 年EPS 5.65 元(+3%YOY)。投資評等維持買進。

3. 藥華藥血癌新藥申請美ET適應症盼明年中取證添動能（經濟日報）

藥華藥董事長詹青柳表示，旗下血癌新藥Ropeg用於新適應症「原發性血小板過多症（ET）」，繼陸續完成中國、台灣、日本ET藥證申請，今年10月送件美國食品暨藥物管理局（FDA），目標明年取證，若可優先審查，最快明年年中拿到藥證，為推動業績第二引擎。【投研部評析】: 研究部正向看待藥華藥營運動能：1)公司在3Q25達到營運高峰，財務表現創下歷史新高，合併營收、本業獲利及EPS均實現強勁增長。核心產品 Ropeginterferon alfa-2b(Ropeg)在全球真性紅血球增多症(PV)市場持續滲透，並在關鍵的原發性血小板過多症(ET)新適應症上取得重大進展，已正式向美國FDA提交藥證申請，目標2Q26取證，有望成為首個獲批同時治療PV與ET的藥物；2)公司擴展研發管線，透過策略性投資與資產收購，深度佈局細胞治療、抗體偶聯藥物(ADC)等，預計2026年將有多個候選藥物進入人體臨床試驗(IND) 階段。並聘請前Incyte北美總經理Barry Flannelly博士加入美國子公司董事會，強化骨髓增生性腫瘤(MPN)市場的商業領導地位。整體而言，藥華藥正處於獲利加速與創新研發並進的關鍵階段，研究部預估4Q25營收將來到46.28億元，+18.9%QoQ，+51.2%YoY，稅後EPS 4.46元，全年營收153.82 億元，+58.0%YoY，毛利率89.2%，稅後EPS 14.70元，+77.4%YoY。展望2026年，預計藥華藥將能受惠北美市場筆型獲核准上市以及各主要市場ET陸續取證上市帶動營收及獲利仍維持高速成長態勢，預估2026年營收將來到232.68億元，+51.3%YoY，毛利率89.7%，稅後EPS 23.67元，+70.6%YoY。評價方面，考量藥華藥未來幾年仍將維持高成長動能，以2026年EPS 23.67元進行評價，維持強力買進建議。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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