北城週刊 114年11月18日

記憶體與封測強攻台股資金快速輪動

本週美股聚焦科技財報與政府重新開門，多家科技公司財報優於預期，但市場仍對AI高估值及降息時點存疑，使美股維持高檔震盪。台股方面，記憶體受DRAM、NAND缺貨與AI需求帶動強勢上攻，封測廠產能滿載、獲利改善吸引外資買超；塑化與部分傳產則因補漲與上游材料需求回升而走強。資金明顯集中至具成長題材與漲價趨勢族群。

本周觀察重點(1)輝達財報(2)聯準會會議紀要(3)通膨數據

重點分析：

1. 本週美股主軸事件為高科技股財報與政府重新開門，首先，多家大型科技公司公布財報雖整體優於預期，但市場對 AI 領域高估值與成長延續性出現疑慮。其次，政府停擺接近尾聲、財政談判取得進展，提振市場對經濟重啟與數據回歸的期待。但目前正面的經濟數據，打消市場對12月降息的預期，令投資人重新調整資產配置，美元指數回檔，近月黃金下跌至4068美元，近月紐約原油下跌至59.4美元，10年期公債殖利率上升至4.15%，VIX恐慌指數反彈至19.82，美股，高檔輪動。

2. 本週台股中，記憶體族群躍升為盤面焦點。報導指出 DRAM 與 NAND 供應緊張加上 AI／伺服器需求強勁，包括群聯、南亞科、華邦電、創見、華東多檔個股輪替鎖漲停，記憶體族群資金集中。封測領域亦同步爆發，封測大廠如南茂、華東、福懋科等第三季轉虧為盈、產能滿載，外資大量買超，顯示市場對封裝測試產業鏈未來成長的信心。此外，塑化與傳產族群也有動向。部分塑化、玻纖與傳產個股因記憶體與PCB產業鏈上游需求回升或材料漲價預期擴散，呈現出補漲態勢。傳產中，台塑四寶等法人買超明顯，成為資金分散風險、佈局補漲的備案選項。總體而言，本週台股雖整體走勢震盪，但產業輪動明顯。建議將核心配置放在訂單能見度高、漲價趨勢明確的記憶體與封測個股，並適度佈局塑化傳產以分散風險，同時提防科技族群追高風險與外資波動。

3. 本週亞股回檔整理，科技題材與地緣風險交錯影響下，呈現明顯分歧走勢，日經225指數下跌52.62點，收50323.91點，南韓綜指上漲1.94點，收4089.25點，上證指數下跌18.46點，收3972.03點。

4. 消息面:周一:法說會:宏正、皇鼎、美而快、達航科技、中信金、友通、亞泥。周二:法說會:洋華、璟德、精華。周三:法說會:元太、其陽、安勤、聯鈞、玉晶光、華南金。周四:法說會:商之器、劍湖山。周五:法說會:創泓科技、遠東銀、華夏。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	-1971	779	自營商	1440	-14155
投信	-428	21935	投信	0	-120
外資	3015	-31526	外資	2752	10778

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收黑，連兩黑，下跌253.91點，日線持續震盪修正，台北股市已回跌超過千點，下檔暫時失守27500點，同時也跌破10日與20日均線，形成上檔短期均線壓力，周線上中期主要支撐暫看26800，整體短中期正式進入修正整理，長線則尚未見到明確反轉，暫看長線超漲後的修正，從布林線系統看來，日K線跌破布林中線，技術訊號整理偏空，上檔壓力28000點，下檔支撐27000點。

(2)上周大盤5日均量增加為5900億，台幣續貶碰觸年均線來到31.2的半年新低，外資持續逢高調節，投信也開始由買轉賣，自營商也有調節賣出動作，中小股則開始止跌回穩展開反彈走勢，權值股賣壓較重，但ETF續有資金流入，高檔區震盪加劇，融資水位增勢趨緩，融券水位續見下降，散戶水位仍在近半年高檔不減，目前大盤融資餘額增加為3110億，融券減少為310379張，外資期指未平倉淨空單增至31526口，選擇權未平倉淨多單增至10778口，三大法人週賣超1158億(上週賣超1297億)，整體而言價跌，量增，資平，劵減，法人賣，籌碼面偏空。

各產業報告評析

1. 喬山營收寫最強10月（工商時報）

【投研部評析】: （1736）喬山10月營收48.6億元、+7.0％YOY，創今年單月及同期新高。主要來自商用市場的貢獻，其中又以最大市場-北美區營運表現最為明顯，10月營收年增逾4成。其中商用健身器材第二大客戶同時也是歐洲最大健身俱樂部之一Basic-Fit近期收購德國健身連鎖店Clever Fit，持續擴大歐洲地區市佔，進一步擴展版圖。另外，喬山旗下零售通路JFW與全球大型健身品牌之一Peloton合作，將跨訓系列器材導入全美超過100間JFW門市，未來JFW將成為品牌通路最完善同時也是最大型健身器材銷售通路之一，過去在整個喬山銷售組合裡面獲利能力較普通的實體通路，有機會搖身一變帶動喬山營收獲利貢獻。整體而言，在排除匯率干擾因素下，研究部樂觀看待喬山營運展望，並預期4Q25以及2025年全年營收、獲利即便受到匯率關稅干擾因素下仍將持續創新高，主要原因來自喬山越南廠房成本優勢並透過價格策略持續擴大客戶群搶攻健身器材市佔、海運費維持低檔、產品價格帶區間擴大帶動ASP增長將抵銷大部分來自關稅漲價影響。故研究部預估2025/2026年營收為536.2/608.2億元，由於喬山將進入傳統旺季，4Q25 營收獲利將創新高，加上2026年越南二期將投入產線，樂觀看待營運持續成長，評價為「買進」。

2. 世芯-KY Q4營收續弱 3奈米AI晶片明年Q2量產

ASIC 大廠世芯- KY(3661-TW) 今 (6) 日召開法說會，董事長暨總經理沈翔霖表示，第四季營收將小幅下滑，但受 NRE占比提升帶動，毛利率可望再優於上季，明年則看好北美大客戶的 3 奈米 AI 晶片將在第二季導入量產，將推升全年營收與獲利顯著優於今年。【投研部評析】: 世芯-KY 3Q25營收為65.70億元，衰退28.2%QOQ，衰退55.7%YOY，營收大幅不如先前預估的95.56 億元，差別主要在於IDM客戶產品EOL，加上供給虛擬貨幣客戶的產能不足導致。不過毛利率攀升至28%(原估24.5%)，主要是量產產品下滑，但有2/3nm案件TAPE OUT(2/3nm營收占比已達19%)，使NRE大幅挹注營收，EPS達到16.4元，仍優於2Q25表現。展望4Q25，營收動能將持續疲弱，主要是4Q25為量產空窗期，另外先前認為會貢獻的ADAS晶片量產將會落在4Q25末期，故貢獻不顯著。不過，公司在法說會表示，4Q25為NRE PEAK SEASON，將有數個2-3nm案件會認列NRE，故認為營收雖然相較先前預估有落差，但獲利仍將持續攀升。世芯-KY在法說會有提到，市場有許多謠言，例如客戶將自己投片，或是因為客戶關係公司採用TPU，需求因而降低，而在法說會當中，世芯認為雖然量產時間點相對於先前預估晚約1-2個月，最慢在2Q26將會有大量營收貢獻。研究員認為與先前主要的差異在V1及V2版本的落差，先前認為V1將會有一定規模的量，不過現在主要會集中在功能更強大的V2版本，所以貢獻時間點晚一個季度左右，不過整體貢獻規模可能將有上修，主要是世芯在法說會表示，目前3nm產能稀缺，只要客戶或是世芯有爭取到更多產能，將隨之上修貢獻幅度。研究員維持26年CSP三代晶片將貢獻約20億美元的營收，而27年貢獻規模將更加龐大。另外在4代晶片方面，雖然此次世芯未提及客戶，但在法說會當中有提到2nm相關案件確實在2H25 開始產生NRE，主要因2nm案件需要多次TAPE OUT，相對先前案件複雜，故NRE將相對先前案件高，此次在財報中確實有看到2-3nm相關產品的貢獻。整體而言，研究部下修25年EPS預估至67.76元，約略維持26年EPS預估為148.27元，雖然25年營運動能表現不佳，但世芯即將迎接26-27年營運爆發期，且法說中隱含2nm案件取得，有望維持正向營運動能至29 年，故續持強力買進建議。

3. 大田精密越南新廠投產前三季EPS 4.01元 Q4不看淡

高爾夫球具廠大田精密 (8924-TW) 在越南新增廠區已經投產，部分新產品也在第三季開始出貨，大田今 (4) 日公布最新獲利資訊，2025 年第三季後純益爲 1.42 億元，季增 4.24%，年增 55.47%，單季每股純益 1.7 元；2025 年 1-9 月稅後純益 3.36 億元，年減 7.19%，每股純益爲4.01 元。【投研部評析】: 大田(8924) 3Q25EPS回升至1.70元，且毛利率上升至19.2%，帶動營業利益季增129%，年增71%，財報表現顯著優於預期。研究部對大田營運看法依舊正向。考量新品出貨動能仍佳，4Q25營收保持高檔，本業獲利YOY將繼續改善。此外，越南廠開始量產，令未來產能調整開始具有彈性，不再只侷限在中國，客戶訂單可望回流。由於公司營運動能回升較預期更快，研究部上修今明兩年獲利約25%，投資評等維持買進。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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