北城週刊 115年2月24日

通膨陰影難擋馬年開紅盤，台股天量噴出、記憶體與AI齊揚

美股受通膨僵化與川普關稅計畫影響，高檔震盪整理。台股馬年開紅盤則氣勢如虹，不僅刷新歷史新高，更締造歷史天量。受惠 HBM4 報價飆升與庫存告急，南亞科、華邦電領軍記憶體強勢爆發；先進製程設備與金融、傳產族群亦百花齊放。整體行情由單一權值股轉為健康輪動，新春多頭動能強勁。

本周觀察重點(1)輝達周三晚間財報(2)美伊情勢(3)通膨數據

重點分析：

1. 美股走勢深受政經角力與貨幣政策預期牽動，市場呈現「總經逆風、AI領航」的兩極，通膨數據僵硬不化，企業前景展望保守，新增就業也呈現停滯。聯準會發言偏鷹，市場收斂近期的降息預期，甚至擔憂緊縮週期重啟；美法院判定稅違憲，短線推升股市，但川普隨即堆出”B計畫”將著手以其他條款進行關稅手段，美元指數盤漲，近月黃金反彈至5175美元，近月紐約原油小漲至65美元，10年期公債殖利率下降至4.09%，VIX恐慌指數持平至19，美股，高檔整理

2. 台股經歷了蛇年亮麗封關與馬年強勢開紅盤。在長假期間國際科技股走揚的帶動下，台股開紅盤展現強大的上攻動能，盤中再度刷新歷史新高，並締造了罕見的歷史天量。受惠於原廠庫存告急、HBM4 報價飆升的利多刺激，記憶體成為開紅盤日的最大贏家。南亞科、華邦電等指標股展現強勁爆發力，基本面與漲價題材雙效發酵，先進製程與 CoWoS 封裝產能嚴重供不應求的驅動下，設備與特用化學供應鏈延續封關前的強勢，持續獲得內外資法人積極卡位，漢唐、亞翔、弘塑強勢反彈，金融傳產也表現強勢，台玻島狀反轉向上，凱基金、玉山金、元大金跳空開高噴出，欣興、南電、華星光、光聖等相關AI供應鏈熱潮不退，新春行情已由單一權值股領軍，順利轉化為電子零組件與傳產材料百花齊放的健康輪動。

3. 亞洲股市周一全面上漲，日本眾議院大選由首相高市早苗陣營取得壓倒性勝利，市場憧憬激進的財政擴張與減稅政策，引爆「高市交易」（Takaichi Trade）。日圓受擴張預期影響而走貶，推升出口與半導體設備族群創歷史新高。日經225指數上漲2110.3點，收56363.9點，南韓綜指上漲208.9點，收5298點，上證指數上漲52.7點，收4118.3點。

4. 消息面:周一:法說會:無。周二:法說會:南茂、玉山金。周三:法說會:訊連、天鈺、欣興、光寶科。周四:法說會:瑞儀、達興材料、遠傳、台達電。周五:法說會:無。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	624	-3445	自營商	-6136	1551
投信	328	29243	投信	0	0
外資	-5264	-30852	外資	-4982	-633

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收紅，封關向上作價，上漲1822點，加權指數叩關34000點，開紅盤日K線出現上影線，短線34000點假突破，但收盤價續創新高收在33773.26點，中、長期趨勢偏多，有新高下多頭趨勢未見反轉，周線維持整理偏多走勢，從布林線系統看來，日K線回到布林中線，連三日上檔突破+2STD，技術訊號偏多但超漲，上檔壓力34200點，下檔支撐32800點。

(2)上周大盤5日均量持平為7271億，農曆連假後，資金重新進場，開紅盤單日成交量突破9千億元，上櫃市場則未見爆量，相對持穩在1個月水準，關稅下降利多，新興市場走強，台股跟進補漲，台幣反彈至31.46位置，外資小幅買超，投信維持買黑賣紅動作，信用交易資金重新進場，目前大盤融資餘額減少為3680億，融券減少為248353張，外資期指未平倉淨空單增至30852口，選擇權未平倉淨空單增至633口，三大法人週買超1573億(上週賣超1360億)，整體而言價漲，量增，資減，劵減，法人買，籌碼面偏多。

各產業報告評析

1. 藥華藥 Ropeg 高劑量方案獲日本核准市場滲透率與出貨量將同步提升（經濟日報）

創藥華藥（6446）22日宣布，日本厚生勞動省已核准新藥Ropeginterferon alfa-2b（Ropeg）之高劑量給藥方案納入仿單。臨床數據顯示，Ropeg高劑量方案可大幅縮短達到目標劑量的時間、加速達到治療目標，本次獲准納入仿單預期將有助提升Ropeg日本市場滲透率與出貨量，成為推動日本營運加速成長的重要動能。【投研部評析】:研究部預估高劑量給藥方案納入仿單將有助提升Ropeg日本市場滲透率與出貨量，成為推動日本營運加速成長的重要動能。除PV持續拓展市場外，隨著ET於1月已被納入NCCN以及多個主要市場ET 將於今年陸續取證等利多加持下，營收將呈現逐季成長表現。預估1Q26營收50.86億元，+4.2%QoQ， +56.1%YoY，稅後 EPS 4.97 元。研究部正向看待藥華藥營運動能，主要將受惠：1)Besremi (PV適應症)銷售持續強勁成長；2)ET適應症在主要市場取得核准並實現一定銷量，初具營收及獲利貢獻；3)加上部分授權里程碑收入貢獻；4)於美國波多黎各設立子公司並興建製造廠將有助於全面強化美國生產與供應鏈布局，「台美雙生產基地」營運模式除可分散台灣單一生產據點的風險、提升供應鏈韌性外，也可善用當地產業與稅制環境，降低整體製造成本、提升營運效益。波多黎各廠預計於2027年完成取證並正式投產，屆時將能順利銜接北美今年ET取證後的放量需求。研究部預估2026年營收將來到240.40億元，+53.8%YoY，毛利率88.8%，稅後EPS 24.28元，+79.2%YoY。2027 年則將受惠ET各市場初步放量，開始疊加營收及獲利貢獻，部分市場將有望納入保險給付，研究部初步預估ET在2026/2027年分別將有300/900人新增病患數，加上PV市場滲透率提升，2027年有望挑戰年營收330~350億元，維持買進建議。

2. 華城營收／1月13.56億元、年增6.41% 創同期新高（經濟日報）

華城（1519）10日公告，1月營收13.56億元，年增6.41%，創同期新高。華城目前在手訂單滿檔，訂單能見度已達2028年，且受惠北美電力市場、AI產業發展商機，外銷大有斬獲，不僅成為第一家取得美國星門計劃訂單之台廠，目前AI資料中心應用相關訂單達120億元。【投研部評析】: (1519)華城1月營收13.6億元，+6.4%YOY，創同期新高。目前在手訂單滿檔，訂單能見度已達2028年，且受惠北美電力市場、AI產業發展商機，外銷佔比持續提升。目前接獲AI資料中心訂單超過 120 億元，並持續累積在手訂單。其中有60億元來自AI資料中心訂單，美國德州星際之門計畫第一期計畫電力級變壓器訂單就占20億元(2025年出貨6.5億)。並持續受惠外銷AIDC電力需求瓶頸與電網更新需求，內銷亦受惠強韌電網計畫延續。為了滿足市場需求，華城將逐年新增高毛利中高壓變壓器產能，同時擁有交期上優勢，研究部預期漲價延續趨勢將不受國際大廠新增產能而有所影響。故研究部預估華城2026/2027年營收為299.4億/378.8億元，分別成長25.2%/26.5%YOY，稅後EPS分別為20.98元/28.85元，分別成長 61.0%/成長 37.5%YOY。由於華城在AI比重持續提升、在手訂單能見度達2028年、新增產能時程更為明確情況之下，評等為「買進」。

3. 台達電營收寫最強1月光寶141億元近四年同期最佳（經濟日報）

電源龍頭台達電（2308）昨（9）日公布今年元月營收496.75億元，月減7.5%，年增32.9%，為同期新高，主要來自AI伺服器出貨成長。光寶元月營收141億元，月減5%、年增16%，為四年同期最佳。【投研部評析】: 電源廠台達電/光寶公告1M26營收：台達營收496.75億元，-7.5%MoM/+32.9%YoY，為同期新高；光寶營收141億元，-5%MoM/+16%YoY，為四年同期最佳。兩者營收達成率達分別達32%/31%，符合研究部預期。研究部對電源廠台達電、光寶科維持正向看法，主係 : (1) AI電源部分，GB200/GB300以33KW為主 (單顆PSU 5.5KW)，2H26 110KW產品可望出貨(單顆瓦數大躍進，將近18.3KW)，Tier2 CSP有望先行採用；(2) HVDC部分，目前1H26送安規驗證，預期2H26出貨，主要先給ASIC客戶使用，內涵價值為PSU數倍以上；(3) HVDC發展有數多階段，最終將走向SST(固態變壓器)，無須獨立電源櫃，屆時電源架構將再有大幅度升級。根據供應鏈調查，某一美系CSP期望在2028年針對超大型資料中心開始採用，目前台達/光寶皆積極投入研發；(4) 液冷部分，26年持續出貨L2A Sidecar及L2L CDU，台達電主要為CSP客戶，光寶主要客戶企業級客戶。根據供應鏈調查，目前CSP僅只一家使用L2L，其他三家都是L2A sidecar方案，產品生命週期有望延續。整體而言，研究部正向看待電源廠商發展。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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