北城週刊 115年5月19日

美債殖利率破5%引動全球回檔！落後補漲股抗跌撐盤

川習會釋破冰訊號，但通膨隱憂使 30 年期美債利率破 5%，降息預期破滅引發美股修正。台股萬點漲幅後迎來高基期震盪，高價股與前期過熱的矽光子、散熱、機殼族群遭遇法人獲利了結，跌破支撐進入中期修正。資金轉向低基期、高防禦性的落後補漲股，國巨等被動元件大廠受惠庫存去化完畢，成為盤面抗跌避風港。

本周觀察重點(1)輝達財報(2)通膨數據(3)聯準會會議記錄

重點分析：

1. 美股近期走勢由川習會、通膨增溫與 AI財報三大主軸牽動，川習會針對關稅調降與AI晶片釋出破冰訊號，大幅緩解地緣政治焦慮。油價帶動通膨攀升，導致30年期美債得標利率一舉突破5%。今年的降息預期全面破滅，甚至再度重燃升息預期，利率排擠效應令市場賣壓湧現，高科技股開始出現修正走勢。美元指數上漲，近月黃金回跌至4541美元，近月紐約原油持平至102美元，10年期公債殖利率上升至4.59%，VIX恐慌指數持平至18.4，美股，回檔修正。

2. 台股本周開始修正，4月萬點漲幅後，技術面高基期，加上利多不漲反跌，第一季財報後台股普遍呈現震盪，高價股開始明顯修正。市場資金明顯從先前過熱、本益比偏高的「高檔強勢股」中撤出。其中，前期漲幅驚人的矽光子（如波若威、光聖）以及 AI 伺服器周邊的散熱與機殼概念股（如健策、奇鋐），因短期估值過高與利多逐漸鈍化，遭遇三大法人的獲利了結賣壓，技術面相繼跌破月線等重要支撐，籌碼逐漸鬆動，正式進入中期修正階段。然而，資金並未全面撤離市場，而是聰明地轉向具備「低基期、高防禦性」的落後補漲，本週最亮眼的指標即是被動元件族群。受惠於終端消費電子庫存去化完畢及車用需求緩步回溫，指標大廠如國巨、華新科在近期的震盪行情中展現極強的抗跌韌性，不僅未隨高檔股修正，更吸引外資與投信買盤連續進駐，成為盤面上的資金避風港。

3. 亞洲股市漲跌互見，川習會破冰與美債收益率攀升多空交錯，中港市場迎來強勁的報復性反彈，地緣政治焦慮大舉緩解，吸引外資瘋狂回流。日經225指數下跌593點，收60816點，南韓綜指上漲22.9點，收7516點，上證指數下跌3.8點，收4131.5點。

4. 消息面:周一:法說會:台中銀、亞泥。周二:法說會:宏正、中信金、友通、華夏。周三:法說會:聯合、高雄銀、裕日車、台橡。周四:法說會:建準、中保科。周五:法說會:台驊。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	809	1550	自營商	-2982	558
投信	-2015	39723	投信	0	-556
外資	5996	-44996	外資	1318	-3931

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收黑，下跌431.5點，加權指數連續6次在42000點遭遇賣壓，極短線上形成背離反壓，上週五日K線高檔長上影線後收實體長黑，正式見到反轉訊號，中期修正跡象開始浮現，目前下檔回測月均線支撐，長期偏多趨勢不變，短中期將開始進行明顯的修正整理，42000點整數關卡成為主要壓力，下檔應持續觀察4萬點整數支撐，從布林線系統看來，日K線回到布林中線，技術訊號整理，上檔壓力42000點，下檔支撐39500點。

(2)上周大盤5日均量下降為13748億，高檔區出現震盪出貨跡象，高價股開始回檔，台幣回貶至31.6，外資由買轉賣出脫台股部位，投信則持續買進，ETF買盤開始降溫，同時，融資水位也開始下降，顯示目前過熱後籌碼面開始沉澱，目前大盤融資餘額減少為4927億，融券增加為231677張，外資期指未平倉淨空單減至44996口，選擇權未平倉淨空單增至3931口，三大法人週賣超744億(上週買超1797億)，整體而言價跌，量縮，資減，劵平，法人賣，籌碼面偏空。

各產業報告評析

1. 藥華藥第1季 EPS 5.79元（經濟日報）

藥華藥（6446）昨（14）日法說會宣布第1季財報繳出亮麗成績單，稅後純益達21.5億元，季增45.61%、年增70.13%，EPS 5.79 元；另外，董事會通過於荷蘭設立全資子公司，同步建置專責品質檢測實驗室，以強化公司在歐洲市場的布局與供應能力。【投研部評析】: 研究部正向看待藥華藥營運成長動能，藥華藥受惠真性紅血球增多症(PV)新藥 Ropeg 全球銷售持續成長，1Q26營收51.2億元，+4.92%QoQ，+57.23%YoY，稅後純益21.5億元，+45.61%QoQ、+70.13%YoY，稅後EPS 5.79元。4月營收20.6億元，+6.39%MoM，+68.35%YoY，2Q26達成率35.4%，略優於研究部預期。顯見去年起啟動美國與日本市場團隊擴編以強化市場開發與商業化執行力的策略逐步顯現，營收成長主要來自 Ropeg 於美國與日本市場的銷售動能顯著提升。5/6月則在此基礎下，加上CMS認列回沖，營收有望持續創高，研究部上修2Q26營收至68.04億元，+32.9%QoQ，+88.90%YoY，毛利率88.4%，稅後EPS 5.67元。展望2026/2027 年，研究部認為藥華藥將受惠：(1)Besremi (PV適應症)銷售持續強勁成長；(2)ET適應症在台灣市場已於昨日(12 日)取得核准，研究部認為其餘主要市場亦將陸續取證，並實現一定銷量，初具營收及獲利貢獻；(3)部分授權里程碑收入貢獻。研究部上修2026年營收至274.55億元，+75.6%YoY，毛利率88.6%，稅後EPS 23.75 元，+96.7%YoY。2027 年則將受惠ET各市場初步放量，開始疊加營收及獲利貢獻，部分市場將有望納入保險給付，研究部初步預估ET在2026/2027年分別將有300/800人新增病患數，加上PV市場滲透率提升，2027年有望挑戰年營收400億元。評價方面，研究部考量ET納入NCCN指南將使商業保險納入給付的可能性大增、取得PV筆型注射器許可等，均使2027年營收、獲利動能更加明確，在雙適應症市場疊加下，預期公司將維持階梯式成長，維持買進建議。

2. 嘉澤衝刺伺服器業務（經濟日報）

【投研部評析】: 儘管嘉澤 1Q26 本業獲利低於預期，但研究部持續看好嘉澤，主因 AI 推論需求擴張將帶動通用型伺服器需求持續提升，並使 CPU 在資料處理、任務調度與系統編排中的重要性提升；同時，新一代伺服器平台朝高 pin 腳數演進，將推升 CPU Socket ASP 與單機 content value。除核心 Socket 業務外，嘉澤亦將受惠 PCIe 市占率提升、SO-CAMM 自 2H26 開始出貨，以及 2027 年後 CPO/NPO 相關應用逐步導入。研究部保守預估2026-2028 年伺服器 CAGR 高達 29%。綜上所述，考量伺服器需求優於原先假設，研究部上修 2026 年與 2027 年營收預估至 422.42 億元（+25.0% YoY）與 504.79 億元（+19.5% YoY）；惟 1H26 毛利率受原物料與新產品良率影響，2026 年稅後 EPS 調整至 92.36 元（+32.1% YoY，原估96.21元），2027 年稅後 EPS 則上修至 119.88 元（+29.8% YoY，原估119.79元）。考量 AI 推論需求帶動通用型伺服器出貨成長、平台升級推升 ASP 持續提升，以及潛在新產品帶來新成長動能，並重申買進評等。

3. 亞馬遜23億參與世芯私募（經濟日報）

【投研部評析】: 昨日世芯重訊公告，CSP客戶亞馬遜為此次世芯私募的唯一認購人，以4239元認購世芯私募股票557張，總金額約23.6億元。這次是繼2024年5月亞馬遜參與世芯私募，當時認購224張，總金額約5.3億元，再次參與世芯私募，且此次參與金額更大，顯示雙方合作更加緊密。但昨日股價被打到跌停，主要是市場盛傳未來AWS TRAINIUM系列將會回到INTEL投片，世芯將失去作後段設計服務及整合晶片的業務。研究員認為，既然AWS參與了私募，加上INTEL最先進製程代工良率仍有待觀察，故此種狀況發生的機會不大。比較有可能的狀況是先在台積電做完晶圓代工，後段封裝再回到INTEL使用EMIB的方式，先前在 INFERETIA 1(T1)就有這樣的模式，而世芯作後段設計服務的生意也沒有失去。另外，先前INTEL的GAUDI就是世芯作後段設計服務，所以無論哪種模式，封裝供應鏈是台積電或是INTEL，研究員都不認為世芯會失去訂單，故跌停為逢低加碼的機會，對26/27年營收及獲利預估不變，預估26/27年EPS分別為133.4元 (+94.7%YOY)及 169.5 元(+26.9%YOY)。雖然 25 年營運動能表現不佳，但最差狀況確實已過，世芯即將迎接 26-27 年營運爆發期，且法說中持續捍衛本身CSP客戶唯一後段設計服務供應商的角色，26-29年將持續成長，且3-4代晶片案件都拿到，貢獻營收動能不會再斷線，故維持買進建議。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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