北城週刊 114年12月16日

降息落地、美台股輪動AI供應鏈分歧整理

本週美股受聯準會降息與AI財報影響，資金成本下降支撐盤勢，但部分AI企業獲利指引保守，科技股漲多整理。台股呈現產業輪動，記憶體、矽光子與高階PCB受惠AI需求表現相對強勢，資金轉向具題材與基本面支撐的次產業，傳產族群同步補漲。

本周觀察重點(1)非農就業報告(2)歐央利率會議(3)美光財報。

重點分析：

1. 本週美股由聯準會降息與AI財報主導行情波動。聯準會如市場預期於再度降息25個基點，資金成本下降成為支撐股市上漲的重要因素。科技產業則因AI相關財報與估值疑慮出現震盪，博通與甲骨文因利潤指引低於預期而壓抑類股表現，同時強化了市場對AI成長與獲利落地速度的質疑。輝達在AI晶片需求強勁背景下評估提高產能，反映出產業對AI計算力長期需求的基本面支撐，美元指數回檔，近月黃金上漲至4374美元，近月紐約原油下跌至57.7美元，10年期公債殖利率持平至4.14%，VIX恐慌指數下降至15.4，美股，漲多整理。

2. 本週台股盤勢以產業輪動為主，資金未集中於單一權值族群，而是擴散至具題材與基本面支撐的次產業。記憶體族群延續先前偏多勢頭，市場持續關注供需調整進度與報價止跌回穩訊號，華邦電、南亞科等相關個股在法人回補與短線資金推動下表現相對活躍，矽光子持續受惠AI資料中心、高速運算與光通訊長期趨勢，光聖、統新、波若威等相關供應鏈能見度高。PCB方面，受惠於 AI 伺服器、高階通訊與車用電子需求，市場對高階製程與利基型產品評價提升，資金偏好具技術門檻與客戶結構佳的廠商，台光電再創波段新高。整體而言，本週台股呈現「科技題材輪動搭配傳產補漲」格局，短線操作仍以產業趨勢明確、基本面穩定的個股為優先，同時留意全球需求變化與產業循環節奏對後續表現的影響。

3. 本週亞洲股市震盪整理，受美國貨幣政策預期與區域基本面差異影響。日本市場在企業治理改革與資本支出規畫支撐下，製造與科技相關族群維持相對韌性；南韓則受半導體景氣循環與記憶體需求變化牽動，日經225指數下跌668.44點，收50168.11點，南韓綜指下跌9.22點，收4090.59點，上證指數下跌21.43點，收3867.92點。

4. 消息面:周一:法說會:宏遠證、力新、谷崧、卜蜂。周二:法說會:艾華、第一保、卓越、敬鵬、興泰、愛之味。周三:法說會: LINEPAY、泓瀚、東訊、再生-KY。周四:法說會:漢翔。周五:法說會:力特、麗臺。

	期貨淨額	期貨未平倉		選擇權淨額	選擇權未平倉
自營商	2001	1567	自營商	-4284	-11781
投信	-97	24139	投信	-100	-290
外資	-4654	-33686	外資	872	3185

5.技術面與籌碼面：

(1)台股周K線收紅，連三紅，上漲217點，加權指數自28500點壓力處拉回，短線形成假突破，日K線進入漲多修正，下檔重新回測10日均線支撐，28000點短線暫時失守，周憲則是回檔幅度不大，中期與長期保持偏多趨勢不變，預期短線將在28000點來會震盪整理，從布林線系統看來，日K線回到布林中線，技術訊號整理，上檔壓力28400點，下檔支撐27500點。

(2)上周大盤5日均量增加為4995億，台幣反彈回測31.1支撐，外資轉為買超，短線成交量回溫，加上本土集團與投信拚年底作帳下，台股保持多方氣勢，融資餘額也同步增加，目前大盤融資餘額增加為3293億，融券減少為307405張，外資期指未平倉淨空單減至27463口，選擇權未平倉淨多單增至4274口，三大法人週買超739億(上週買超219億)，整體而言價漲，量縮，資增，劵增，法人買，籌碼面偏多。

各產業報告評析

1. 鈺齊-KY自結11月營收14.12億創同期次高（工商時報）

製鞋股鈺齊-KY（9802）8日公布自結11月合併營收為14.12億元，月減0.41％，年增6.61％，創歷年同期次高；2025年前11月合併營收155.5億元，不僅較去年同期128.28億元，年增21.22％，更提前超越 2024 年度146.11 億元。【投研部評析】: 鈺齊-KY（9802）11月合併營收為14.12億元，-0.4%MoM，+6.6%YoY，創歷年同期次高， 10、11 月營收達成率58.2%，符合歷史過往達成率59.7%之預期，故研究部維持鈺齊-KY(9802)評等為買進，主要考量:（1）2026年春夏款(4Q25+1Q26)接單優於2025年秋冬款(2Q25+3Q25)，也會優於去年同期 (4Q24+1Q25)，絕大多數品牌客戶都正在復甦。（2）前三大品牌客戶佔比由2023年的38%提升至2025年前三季的52%，主因有品牌客戶快速竄升。（3）ON Running FY3Q25（2025年6至9月）營收7.94億瑞郎， +24.9%YoY，優於市場預期，維持強勁態勢不變。亞太地區更是高達+128.7%YoY，因此ON Running上修全年展望，排除匯率影響下，FY2025營收至少會+34%YoY(原為31%)，FY2026將再+26%YoY，ON Running可望躍昇為鈺齊最大客戶。（4）2018-2020年鈺齊擴大CAPEX，迎來2021-2023年的營運大爆發，2025年前三季資本支出已達歷史最高的20.5億元，員工人數也持續增加，2H26新廠將開始貢獻，未來3-5年業績值得期待。雖受對等關稅政策及台幣急升影響，鈺齊2025年營收仍維持增長態勢不變，研究部預估鈺齊2025、2026年稅後EPS分別為6.52元、9.11元，分別-4.8%YoY、+39.8%YoY，目前本益比約12.5倍，為過往評價區間7 21 倍下緣，評價偏低，故維持買進投資建議。

2. 高球桿頭代工廠 12月繼續嗨（工商時報）

高球桿頭代工四雄第四季旺季業績更旺，受惠下游客戶新品訂單的拉貨，11月營收全面告捷，業者樂觀出貨潮至少延續至12月，其中明安（8938）將力拚今年營收二位數成長；大田（8924）全力追趕上半年落後的進度，全年業績要追上去年。【投研部評析】: 受惠旺季效應，客戶拉貨需求增加，高球族群11月營收皆有不錯表現。其中，復盛應用 (6670)、明安(8938) 成長20~30%MOM，短期營收回升力道較強；與去年同期相比，則是以大田(8924)的增加 28%YOY 表現較佳。研究部對高球族群看法正向，主要是考量時序進入行業旺季，短期營收動能偏強，且北美打球人口仍多，仍處在歷史相對高的水平，能對球具需求增長帶來支撐，加上匯率與關稅議題的影響淡化，預期高球族群2026年業績能夠穩定增長。其中，大田(8924)因美系品牌大客戶新品拉貨需求強勁，加上越南新廠量產，預期4Q25/1Q26營業利益YOY能夠有逾100%的成長動能。研究部預估大田25年EPS 5.5元，26 年EPS 6.1元，給予15倍本益比，維持買進評等。另外，復盛應用(6670) 4Q25營收與毛利率皆能較前季改善，明年業績亦將恢復成長動能，預估預估復盛應用2025年EPS 21.7元、2026年EPS 24.84 元，給予12倍本益比，維持買進評等。

3. 聯發科11月營收月減近10%失守500億元 Q4拚季增0-6%

聯發科 (2454-TW) 今 (10) 日公告 11 月營收 468.95 億元，月減 9.86%、年增 3.65%；累計前 11 月營收 5446.99 億元，年增 11.4%。【投研部評析】: 聯發科11月營收為468.95億元，衰退9.8%MOM，成長3.65%YOY，整體10+11月營收為 990 億元，營收達成率為67%，算是符合預期，公司先前在法說會給出的4Q25營收財測為 1421 億元至 1501 億之間，約成長0~6%QOQ，成長3~9%YOY，研究部認為整體4Q25聯發科營收將落於財測區間內，EPS也維持先前預估的14.6元不變。近期驅動聯發科股價主要來自於CSP AI SERVER ASIC，前次法說更明確指出會在 4Q26 開始貢獻，且貢獻將達到10億美元以上。目前從供應鏈訪查得知，確實出貨時程不變，且在CSP客戶下一代兩顆產品都將負責後段，將達到聯發科所說的在2027年AI SERVER ASIC相關營收貢獻將達到數十億美元。研究部目前推估聯發科第一顆CSP AI ASIC產品將從4Q26開始出貨，產品生命週期約略為5-6個季度，整體營收貢獻將達約50億美元。研究部先前就有預期聯發科將在4Q26開始出貨CPS AI SERVER ASIC至模型中，故對整體25/26年營收及獲利預估不變，預估2025年營收5933.1億元，EPS 66.02元，與先前預估相當，2026年營收預估為6641.3億元，EPS為75.32元。而2027年研究部以手機市況僅持平的狀況下預估，營收將達到7740億元，成長16.5%YOY，EPS將達到83.62元。考量未來聯發科在AI方面占比開始擴大，且2026-2027 年未來藍圖更清晰，故維持買進建議。

(轉載:統一投顧)

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國際股市K線圖

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